中聯(lián)重科[27.41 -0.15%](000157.SZ)從二季度起就已擺脫了自去年四季度開始的衰退，似乎已恢復(fù)了過往的成長性，前三季度總體業(yè)績高于市場預(yù)期。1~9月，公司營業(yè)收入同比增長49.65%，經(jīng)常性凈利潤較去年同期增長22%，每股盈利0.99元。除受益于宏觀政策，管理層積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也是公司實(shí)現(xiàn)增收增利的重要原因。

    混凝土機(jī)械引領(lǐng)了收入增長。汽車起重機(jī)也有不俗的表現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)了兩成的收入增長。7~9月，兩大增長板塊仍在延續(xù)向上的態(tài)勢。市場預(yù)計(jì)公司今年混凝土機(jī)械的銷售將同比增長70%。高鐵建設(shè)、新能源等重工業(yè)的逐步發(fā)展，帶動(dòng)了對公司起重機(jī)的需求增長，預(yù)計(jì)今年內(nèi)將增長25%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向大噸位機(jī)型集中。

    不過，我們在前期報(bào)告中提出的擔(dān)憂并沒有消除。9月末，公司長期應(yīng)收款較年初增加14.66億元，增長102%；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)增長13.7億元，增長168%。我們的預(yù)測模型顯示，倘若公司保持現(xiàn)時(shí)的信用銷售策略，未來幾年的營運(yùn)資金有可能由正轉(zhuǎn)負(fù)。

    1~9月，公司的毛利率比去年同期下降2.5個(gè)百分點(diǎn)至25.80%，但稍微高于今年中報(bào)的25.78%和一季報(bào)的25.16%。鋼材價(jià)格低位運(yùn)行，公司的綜合毛利率不升反降。這說明了，盈利能力較低的新業(yè)務(wù)拖累了公司的綜合毛利。

    我們推測，拖累的業(yè)務(wù)單位應(yīng)是CIFA。此外，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長51.7%和75.6%，導(dǎo)致了公司凈利潤增長速度慢于收入增長速度。合并企業(yè)以及產(chǎn)品研發(fā)的提速推升了管理費(fèi)用；財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升的原因主要是帶息負(fù)債的增加。

    公司在4月計(jì)劃了3億股的定向增發(fā)方案，籌集資金將投入到擴(kuò)能及設(shè)備產(chǎn)業(yè)化升級等11個(gè)項(xiàng)目，意在4~6年內(nèi)再造一個(gè)中聯(lián)重科。市場預(yù)計(jì)，公司最快年底就可以完成增發(fā)。另外，二級市場活躍可助推最后的增發(fā)價(jià)，增發(fā)對每股盈余的攤薄程度會有所減輕。鑒于這兩個(gè)月基本面的良好表現(xiàn)，市場調(diào)高了該股的成長預(yù)期，根據(jù)新預(yù)期得出的成長率，目前估值仍在合理區(qū)間。