PMI穩(wěn)中有降，去杠桿未結(jié)束——海通宏觀周報

宏觀專題：進(jìn)口替代：正當(dāng)其時，仍有空間

拓展內(nèi)需改善順差，進(jìn)口替代正當(dāng)其時。當(dāng)前投資、消費(fèi)仍處下行通道，內(nèi)需改善空間似乎有限。而出口增速雖然回升，但進(jìn)口增速更高，導(dǎo)致順差收窄。但這也意味著內(nèi)需仍有拓展空間。進(jìn)口替代拓展內(nèi)需、改善順差，也符合“大量進(jìn)口—進(jìn)口替代—出口導(dǎo)向”的產(chǎn)業(yè)升級趨勢。

凈進(jìn)口比重視角：化工、機(jī)械、汽車仍有空間。凈進(jìn)口比重為正且持續(xù)下降的行業(yè)具備進(jìn)口替代的空間和實力。大類行業(yè)中，化工行業(yè)潛力較大;細(xì)分行業(yè)中，有機(jī)化學(xué)品、皮革及制品、有色金屬、金工機(jī)械、塑料、科研儀器等具備空間;各工業(yè)品中，化工品、機(jī)械、汽車仍有空間。

進(jìn)出口依存度視角：氧化鋁、汽車仍有狹窄空間。進(jìn)口依存度高位回落，且出口依存度不高的行業(yè)具備進(jìn)口替代的空間和實力。分類別看，礦產(chǎn)品幾無進(jìn)口替代潛力，化工品、工業(yè)金屬、汽車仍有較為狹窄的進(jìn)口替代空間。

一周掃描：

海外：美5月非農(nóng)不及預(yù)期，關(guān)注歐央行下周會議。美國5月非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期，新增13.8萬，為去年10月以來次低。5月時薪增速同比2.5%，為去年三月以來最低。一次數(shù)據(jù)并不能改變經(jīng)濟(jì)的總體狀況，美聯(lián)儲6月加息概率高達(dá)94.6%。美國5月ISM制造業(yè)指數(shù)54.9，高于預(yù)期和前值，表明美國制造業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張。據(jù)媒體報道，歐洲央行或在6月8日會議上對經(jīng)濟(jì)給出更積極的評估，刪掉聲明中“下行風(fēng)險”，改為“風(fēng)險大體均衡”。受此影響，上周歐元匯率創(chuàng)新高，而美元指數(shù)大幅下跌至96左右。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：PMI穩(wěn)中有降。17年5月中采制造業(yè)PMI短期走平，而財新制造業(yè)PMI則跌破榮枯線。分項看，兩者均指向需求穩(wěn)中趨降、生產(chǎn)繼續(xù)放緩、價格大幅回落。5月前三周乘用車零售增速降至-2%，5月主要64城市地產(chǎn)銷量同比下降26.1%，降幅比4月略縮窄，但仍大于3月。5月發(fā)電耗煤增速降至11%，6月前兩天增速降至4.6%。5月上旬粗鋼產(chǎn)量增速0.4%，中旬增速轉(zhuǎn)負(fù)至-0.8%。PMI等領(lǐng)先指標(biāo)顯示5月經(jīng)濟(jì)下滑，下游地產(chǎn)、汽車需求依然疲弱，中游粗鋼產(chǎn)量和發(fā)電量增速繼續(xù)下滑，需求、生產(chǎn)雙雙走弱。

國內(nèi)物價：通脹預(yù)期回落。上周菜價跌幅縮窄，肉、蛋價格下跌，食品價格環(huán)比下跌0.6%。5月商務(wù)部、統(tǒng)計局食品價格環(huán)比分別為-1.6%、-0.1%，預(yù)測5月CPI食品價格環(huán)比下降0.4%，CPI反彈至1.6%，6月繼續(xù)反彈至1.8%。上周鋼價、煤價下跌，國際油價回落，5月港口期貨生資價格環(huán)降0.3%，預(yù)測5月PPI環(huán)比下降0.2%，PPI同比漲幅降至5.7%。預(yù)測6月PPI環(huán)降0.1%，6月PPI穩(wěn)定在5.8%。5、6月CPI因低基數(shù)或?qū)⑿》磸棧栽?%以下，且食品和工業(yè)品價格近期持續(xù)下跌，意味著通脹預(yù)期仍在持續(xù)回落。

流動性：去杠桿未結(jié)束。上周R007均值上行至3.29%，R001均值上行至2.8%。央行逆回購3600億，逆回購到期回籠3300億，整周小幅凈投放300億。上周美元繼續(xù)貶值，在岸和離岸人民幣匯率升至6.82和6.78。央行行長助理張曉慧提到，中國初步形成“貨幣政策+宏觀審慎政策”的金融調(diào)控框架，貨幣政策主要針對宏觀經(jīng)濟(jì)和總需求管理，側(cè)重于經(jīng)濟(jì)增長和物價。宏觀審慎政策直接作用于金融體系，抑制杠桿過度擴(kuò)張和順周期行為，側(cè)重維護(hù)金融穩(wěn)定。1季度部分中小銀行貸款增速超過25%，去杠桿仍未結(jié)束。

國內(nèi)政策：發(fā)展飛地經(jīng)濟(jì)。國務(wù)院國資委召開國企改革吹風(fēng)會，16年新增混合所有制改革項目數(shù)同比增長45.6%。中央企業(yè)二級子企業(yè)混合所有制企業(yè)戶數(shù)占比達(dá)22.5%。央行就《內(nèi)地與香港債券市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》征求意見。發(fā)改委等八部門聯(lián)合發(fā)文支持“飛地經(jīng)濟(jì)”發(fā)展，鼓勵上海、江蘇、浙江到長江中上游地區(qū)共建產(chǎn)業(yè)園區(qū)。